减水剂行业系列报告之二:中小企业退出、龙头现金流向好 行业竞争格局优化_

   2020-12-01 新浪资讯sxxjymy80
核心提示:编辑:门窗资源网 坤书

1、行业竞争格局优化进行时

2016 年起,中小企业开始退出,存续外加剂企业数量处于下降态势。从Wind 企业数据库搜索,包含外加剂或减水剂关键词的企业共有2259 家,其中目前处于存续状态的有1045 家,其余1214 家企业处于吊销或者注销等状态。2015 年及之前,历年新设外加剂企业数量大于吊销注销外加剂企业数,存续外加剂企业数量不断上升。2016 年起,新设外加剂企业数量低于吊销注销外加剂企业数,存续外加剂企业数量开始下降。以上海为例,上海外加剂销量从2015 年的51.2 万吨下降到37.4 万吨;与此同时,本地外加剂企业数量从69 家下降到52 家。

龙头企业现金流改善的同时,扩大市场份额。行业龙头公司2017~2018年起,收现比改善至今。行业龙头公司2016~2017 年起,ROE 呈上升态势。聚羧酸减水剂行业CR3 2016 年达到阶段性低点9.0%,此后持续上升,2019 年达到14.2%。6~10 名市场份额从2016 年的5.8%下降到2019 年的4.6%;10 名之后的市场份额从2016 年的82.6%下降到2019 年的78.1%。

2、行业竞争格局优化原因探讨

2016 年起,行业存量特征初现,整体规模稳中有增、聚羧酸占比达到较高水平。截至2017 年,混凝土外加剂及聚羧酸系减水剂产量分别达1399万吨和723 万吨,2016~2017 年增长1%和16%,外加剂整体规模稳中有增。聚羧酸系高性能减水剂已成主流产品,2015 年、2017 年在所有减水剂中占比分别达到73%、78%。

退城入园相关政策实施,行业集中度有望继续提升。由于减水剂在生产过程中经常伴随着废水、废气、固废,近年来我国环保政策不断趋严,化工行业意外事件更加速了环保整治的力度,在此背景下,政府陆续出台一系列化工行业“退城入园”相关政策,行业准入门槛提高,使得行业供给散乱的局面得到改善。

砂石质量相对恶化,龙头公司技术服务能力凸显。苏博特、红墙减水剂企业销售人员/生产人员比例约为30%~40%,较大宗化工企业更注重销售服务。减水剂公司合成的减水剂母液主要作为中间产品供内部复配使用,对外销售主要是复配后的外加剂,满足不同客户需求。机制砂石逐步替代天然砂石,2019 年消费占比达91%。伴随机制砂占比的提升,砂石质量相对恶化,需要专业技术服务团队进行复配。混凝土外加剂的应用具有较强的区域性特征,苏博特、垒知集团等外加剂企业均通过全国布局进行业务的拓展。

减水剂产品不断迭代,龙头公司研发领先市场。2019 年苏博特、垒知集团、红墙股份研发支出分别为1.7、1.2、0.4 亿元,研发支出占营收的比例分别为5.17%、3.65%和3.09%,研发费用同比增长率为44%、50%和120%。减水剂行业产品存在技术革新和品类延伸,以苏博特为例,聚羧酸减水剂已研发出了10 系列,性能及减水率不断改善。苏博特同时还延伸出了裂缝控制材料、耐久性提升材料、高性能水泥基材料、特种混凝土、交通工程材料等功能性材料。垒知集团团队通过创新和改进,减水剂及相关产品不断更新换代。

3、投资建议与风险提示

投资建议:减水剂行业竞争格局持续优化:2016 年起,中小企业开始退出,存续外加剂企业数量处于下降态势;龙头企业现金流改善的同时,扩大市场份额。减水剂行业竞争格局优化的原因预计包括:2016 年起,行业存量特征初现,整体规模稳中有增、聚羧酸占比达到较高水平;退城入园相关政策实施,清退小企业;砂石质量相对恶化,龙头公司技术服务能力凸显;减水剂产品不断迭代,龙头公司研发领先市场。相关标的苏博特(未覆盖)、垒知集团(未覆盖)。

风险提示:环氧乙烷等价格上涨或超预期;下游混凝土需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期等

 
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