上海三爱富：机遇与挑战的变奏

    慧聪化工网讯：本周，三爱富(600636)发布公告，宣布拟以不低于12.24元/股的价格，向包括控股股东华谊集团在内的不超过10名特定对象定增不超过1.23亿股，募资不超过15亿元投资氟化工。

    三爱富：三大产业链发展氟化工

    三爱富是一家上市时间超过20年的化工企业。公司前身是上海有机氟材料研究所，在氟化工领域有着深厚的技术、人才沉淀。公司拥有上海、江苏常熟和内蒙三大氟化工生产基地。其中常熟是公司的主要生产基地，主要产品包括制冷剂、含氟聚合物。上海基地产品包括氟树脂、氟橡胶和氟精细化学品。由于上海地区的人力、动力成本较高，加上当地的环保要求，公司逐渐将一些产品设备搬迁至常熟和内蒙地区，以降低成本提高公司盈利。内蒙地区有丰富的萤石矿产资源，具有发展氟化工的良好条件和产业基础，氟化工发展潜力巨大。

    资料显示，目前三爱富形成了不断向高端延伸的三大产业链——

    第一条产业链是电石—R152a、R142b—PVDF(聚偏氟乙烯)链，这条链是公司最具优势的产业链。PVDF产品综合性能优异，广泛应用于建筑涂料、锂离子电池粘合剂、太阳能光伏和水处理滤膜等领域，需求前景广阔。第二条产业链是甲烷氯化物—R22—制冷剂、含氟聚合物链，R22主要供给公司生产PTFE，R125，氟橡胶，R227，HFO-1234yf等。第三条链是四氯乙烯—R113—三氟氯乙烯链。

    行业现状：产品档次低，竞争激烈

    2011年时，由于供需两方面的原因，制冷剂行业迎来了一段高景气时光。供给方面，由于2010年开始欧美等发达国家HCFC-22的停产和2011年春节因素导致国内厂家的减产，2011年1月HCFC-22价格上涨接近40%；需求方面，由于由于国内家电下乡、节能惠民补贴等政策的推动以及外围经济复苏和极端气候的刺激，国内空调、冰箱和冰柜的产量分别同比增长37.61%，24.45%和35.92%，从而带动制冷剂的供不应求。

    2011年，三爱富收入和盈利均创历史新高，完成营业收入46.1亿元，同比增长48.94%；净利润9.98亿元，同比增长680.97%。不过到了2012年，受国内外经济增速放缓的影响，公司主要产品的市场需求明显下降，同时，因行业新增产能释放，产品竞争激烈等因素，致使公司含氟聚合物、CFC产品、CFC替代品三大主要产品的销售价格大幅下滑，公司主营业务收入出现大幅下降。年内，尽管原料价格也有所下降，但产品价格下降幅度远远大于原料价格下降幅度，致使公司总体业绩下滑明显。2012年完成营业收入32.9亿元，同比下降28.68%；净利润1.93亿元，同比下降80.70%。

    业绩的大起大落反映出目前国内氟化工行业产品以低端为主，产能过剩严重的现状。民生证券的一份报告指出，目前R22行业产能60万吨，需求50万吨。和三年之前差不多。这几年好多小企业没有得到国家环保部的批准，而是以项目配套的名义偷着建，没有统计在内。R32、R125等产品目前产能过剩都较为严重。

    定增调整产品结构，走差异化之路

    此次三爱富非公开发行的主要目的，就是“利用自主知识产权建设高性能氟橡胶、聚全氟乙丙烯等项目，通过产品品级调整和质量的提升，避免国内市场通用产品的竞争，缩短三爱富与世界先进水平的差距，从而实现三爱富高端发展，加快产品结构调整，走差异化发展之路的目标；同时在制冷剂替代品行业，10,000吨六氟丙烯的扩产也是为未来开工二期HFO-1234yf项目的建设做准备，这将继续使得公司保持该领域的龙头优势地位。”募集资金投向中，将投资5.96亿元用于年产3500吨氟橡胶(FKM)和3500吨聚全氟乙丙稀(FEP)项目；5.89亿元用于年产1万吨六氟丙烯、15万吨副产盐酸、100吨四氟乙烷亚硫酸钾、200吨醋酸丁酯产品技术改造项目；余下3.3亿元用于补充流动资金。

    其中值得关注的，是高性能氟橡胶和新型环保制冷剂(HFO-1234yf)原料项目。

    行业资料显示，中国氟化工整体水平较低，主要以制冷剂、通用牌号的PTFE以及氟化盐为主。而在高端的含氟精细化学品、含氟功能性材料、高端含氟树脂方面与国外仍然差距较大。而氟化工的精髓恰恰在于高端产品，通常基础产品与高端产品的价格差距和利润差距呈现几何级数的关系。

    此次三爱富将在原有氟橡胶、聚全氟乙丙烯树脂的基础上，通过新建装置、工艺优化，全面提高原有产品的质量水平，改变原有氟橡胶、聚全氟乙丙烯树脂的品级结构，增加中高端氟橡胶、聚全氟乙丙烯树脂品级，提升整个氟橡胶、聚全氟乙丙烯树脂的产品档次，有助于公司在氟橡胶市场上占据先机。

    HFO-1234yf(四氟丙烯)是一种新型制冷剂，主要用来代替R134a，用在汽车空调领域。1234yf的制冷效果能到达R134a90%的水平，但1234-yf的全球变暖潜能值仅为4，不到R134a的1%，同时1234-yf在大气中仅能存在2周，温室效应远低于R143a。随着《蒙特利尔议定书》等国际环境公约的要求，该第四代制冷剂的前景普遍看好。欧洲大型汽车制造厂商戴姆勒、大众承诺2016开始更换汽车空调制冷剂，且欧盟已经最终认可该制冷剂的应用，HFO-1234yf未来1至2年内大量在欧洲市场的全面推广指日可待。

    目前三爱富在其子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司(以下简称“中昊公司”)建有一套HFO-1234yf装置，这套装置技术由杜邦提供，属于全球第一套工业化装置，第一期年产3000吨1234-yf项目已经建成，一次开车成功，目前已经正常开车。而欧洲市场目前主要由杜邦独占销售，因此三爱富认为，HFO-1234yf二期项目的相关原料配套建设也是势在必行，前景十分看好。

    六氟丙烯是生产HFO-1234yf的原料，目前中昊公司的六氟丙烯的产能已不能满足其现有装置对六氟丙烯的需求，随着公司HFO-1234yf装置(二期)的建成投产，六氟丙烯需求量缺口约10,000t/a。东岳、巨化等国内主要氟化工企业的六氟丙烯主要满足自用，市场供给很少。因此，为保证四氟丙烯原料供应的可靠性，中昊公司很有必要进行10,000t/a六氟丙烯生产装置的建设，以满足本企业实际生产需求。

    从三爱富的基本面来说，公司的技术积淀和实力的确相当雄厚，但是公司同时也面临着上游资源掌控不足的短板。公司在2013年年报中还提到，“从公司产业链来看，公司相对缺乏对氟化工基础原料萤石资源和甲烷氯化物资源的配套和掌控。目前，随着公司规模的的进一步扩大，公司已从战略角度出发，积极寻求资源获取和掌控途径。”

    三爱富的产业链延伸之路前景如何，本报将持续关注。