安徽合力（600761）—行业景气度持续上行，收入利润快速增长 来源：招商证券
报告名称：安徽合力（600761）—行业景气度持续上行，收入利润快速增长
研究员：刘荣,吴丹,时文博,陈铭
报告类型：公司研究*点评报告
报告日期：20201029
行业/子行业：专用设备
公司名称及代码：安徽合力(600761)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
行业景气度继续上行，龙头市占率提升，带来Q3收入快速增长。行业景气度从3月开始迅速回暖，销量增速逐季提升，行业前三季度销量同比增长23%，预计合力销量增长接近40%，市占率较过去有明显提高。行业已有中小企业退出市场，格局较过去在显著改善。Q3单季度看，预计合力销量增速在70%以上，考虑到产品结构变化，以及部分产品促销，收入端实现了47.29%的较快增长，符合我们预期。
Q3毛利率短暂承压，预计全年将有所回升。公司前三季度综合毛利率18.97%，较中报20.18%下降了1.21个百分点，较同期下降2.39个百分点。Q3单季毛利率17.16%，处在历史较低水平，我们判断主要原因可能有三个方面：1）5月开始钢材成本回升已超过年初水平，2）公司对部分产品加大销售力度，3）三季度通常为绩效发放时期，带来额外的成本增加。由于龙头公司成本端受钢材价格波动影响逐渐减弱，预计四季度毛利率将较前三季度有所回升。
期间费用率下降，净利率维持稳定。前三季度期间费用率合计10.44%，较同期下降2.38个百分点，因此归母净利率6.49%较同期持平。其中销售费用3.39亿下降2.58%，管理费用2.49亿下降2.50%，研发费用3.73亿增长1.16%，利息收入导致财务费用为-0.15亿。
首次设立产业基金加快产业链布局的灵活性，控股加力强化仓储叉车业务。产业基金总规模5亿首期募资1亿，公司出资50%，安徽国资集团出资49%，剩下1%为GP安振阳明。首次设立产业基金后，将加快公司对外投资步伐，灵活布局上游潜在供应商、技术和潜在增长市场。另外，公告以现金方式受让新三板公司加力股份（836836）17.5%股权，交易金额5527万，并获得62.46%表决权成为控股股东。后续还计划定增持股提升至35%。加力主营电动步行式仓储叉车，该品种叉车受益于仓储物流需求快速增长，为所有叉车中增长最快的细分品种，预计合并后将强化公司在该品类的整体竞争力。
叉车需求受下游制造业、交运 物流、出口等多因素驱动，并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势，因此周期性相较其他工业资本品要更弱。2020年行业超预期，我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期，将有望持续2-3年。预计20-21年归母净利润8.1亿、9.3亿，同比增长24%/16%，对应PE估值14倍、12倍。行业景气度上行，短期市场对合力盈利能力产生分歧带来股价调整，作为有业绩支撑的低估值标的，我们认为这是较好的布局时点，继续强烈推荐！
风险提示：部分产品促销对短期盈利压制超预期；欧洲疫情反复影响叉车出口；原材料成本上涨幅度超预期。
【摘要结束】
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