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行业利差与成交情况：9 月信用利差、等级利差总体上行、期限利差总体下行。具体来看，信用利差，3 年期各等级中票利差上行9-13BP，其余变动不大；等级利差，1 年期和3年期各等级利差上行，5 年期下行；期限利差，除AA+:3 年-1 年外，其余下行1-10BP不等，5 年-3 年各等级期限利差下行幅度较大。超额利差方面，19 个行业中9 个行业下行，有色行业因宏桥相关个券中债估值超过10%被剔除导致超额利差降幅较大，煤炭行业因冀中能源债务集中到期收益率走高而超额利差上行幅度相对较大。
大宗商品：9 月动力煤价格普遍大涨，环渤海四港区库存大幅下降。日均发电量继续维持较高速增长，但火电受水电挤压较明显，因此我们预计一方面工业生产较为旺盛拉动了发电需求，另一方面，煤炭供给端受限影响更大。“金九”旺季需求受库存和天气影响，成色不足，钢价除冷轧普遍下跌，双焦维持紧平衡，焦炭价格上涨，吨钢毛利除冷轧外均环比收窄。工程机械在地产和基建需求持续复苏以及设备更新需求支持下继续维持高景气。
9 月国际原油价格跌幅较大，PX 和成品油价格回调，“金九”需求成色不足，石化产品价格均价多数虽然较8 月有所提高，但主要呈高位回落走势。汽车产业链需求旺盛，加上成本端丁二烯大涨，合成橡胶价格表现较强。煤化工方面，甲醇供应偏紧，纯碱需求旺盛，因此价格表现强势，而氯碱和尿素供需环境一般，价格震荡为主。基本金属本月走势主要受海外疫情产生的恐慌情绪冲击较大，价格普跌，实际需求尚可但也未及市场之前的旺季预期。
建筑地产与交运消费：9 月建筑业PMI60.2 与8 月持平，旺季来临水泥价格继续上涨2.13%。地产销售继续改善，但去化速度放缓，土地成交也有所降温，但房价、销售、库存等指标仍处于较高景气曲线，短期地产产业链景气度无忧。。耐用品消费，9 月乘用车零售销售仍保持强劲增长，“金九”旺季需求释放较好。空调和洗衣机销售小幅改善，冰箱改善不明显。8 月全国货运总量同比增长4.8%，货运恢复速度回升。公路和铁路货运增速小幅提高，水路增速同比转正，航空仍然维持负增长。零售消费端，从农产品价格来看，9 月CPI 环比上行压力较8 月份减弱，受去年9 月份环比猪肉价格大幅走高，高基数影响，预计9 月份CPI 同比继续下降。8 月消费者信心指数为116.4，环比下降0.8，同比下降6.0，预计消费者对未来的预期仍将继续改善，对消费需求的恢复仍有带动作用。
利率债&产业债投资策略：9 月大宗商品受海外疫情影响较大，同时“金九”旺季需求不及预期，价格走势较弱，多呈高位回调或冲高回落走势。农产品价格上涨推升通胀压力，但由于去年高基数，同比可能有所回落，消费者信心恢复有利于消费需求持续复苏。利率债，我们继续维持6 月2 日发布的报告《牛转熊启动 顺势而为—2020 年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变，维持2021 年上半年10Y 国债收益率高点到3.5%左右的判断不变。产业债，本次疫情对绝大多数行业造成冲击，虽然在政策支持下违约率并未上升，但融资改善难以覆盖尾部风险，低等级全面下沉仍需等待企业需求端的改善和经济基本面的好转，建议先从基本面较稳健、抗风险能力较强的中高等级民企、中低等级国企开始下沉，行业配置推荐煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。
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