评级：中性
Q3 各煤种价格同比虽然依旧下滑，但环比改善明显，且坑口煤价环比涨幅高于港口。预计板块 Q3 净利环比约增长 18%以上，同比降幅有望收窄。四季度预计煤 炭供给缺乏向上的弹性，煤价整体维持高位，行业景气预期稳中向好。目前板块估值处于历史低位，龙头公司估值提升逻辑清晰，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头。
▍三季度动力煤及焦炭价格同比跌幅收窄，焦煤、无烟煤价格降幅仍偏大。2020 年Q3（截至 9 月 28 日，下同）单季煤炭均价同比下跌 13.1%，分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降 4.56%，其中港口煤价基本持平，坑口煤价降幅较大；焦炭价格同比降幅约为 4.64%；炼焦煤和无烟煤大幅下降，跌幅分别达到 15.52%和17.51%。环比而言，动力煤均价环比上涨 7.51%，无烟煤均价环比下降 5.10%，焦煤均价环比下降 2.77%。
▍预计板块 Q3 单季净利润环比上涨 18%以上，前三季度业绩同比下降 13.5%。以我们主要跟踪的上市公司为样本，预计 Q3 单季净利环比增长或超过 18%，但前三季度累计净利润同比或下降 13.5%，降幅较中报的 20%进一步收窄。我们重点跟踪的公司中，预计有 8 家公司前三季度业绩可以实现正增长，其中 3 家公司同比增速可超过 15%（陕西煤业、冀中能源、平煤股份），多数公司均有望呈现单季环比改善的状态，利好市场对行业预期的修复。
▍四季度煤价展望：旺季效应支撑煤价维持高位。展望四季度，前期是“双焦”旺季，后期是动力煤旺季，旺季效应有望带动煤炭需求边际改善。虽然全国范围的安全监管因素在旺季保供下或有所弱化，但供给整体依然缺乏向上的弹性，在需求释放下，行业旺季料仍将是供需紧平衡的格局，支撑煤炭价格维持高位，有助于盈利能力进一步改善。
▍风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。
▍投资策略。关注业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前煤价稳中向好，行业中短期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，优质公司估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业及平煤股份。
